Uge 31 - Den perfekte storm

Kort fortalt

• AI- og datacenteraktier er faldet kraftigt den seneste uge, men faldet ser ud til at være drevet af tekniske forhold og tvangssalg - ikke af svækkede fundamentale udsigter.

• Prisen på compute vil sandsynligvis stige betydeligt, fordi AI-laboratoriernes omsætning vokser langt hurtigere, end mængden af compute kan udbygges.

• Når AI bliver mere værdifuld, stiger værdien af de knappe ressourcer bag AI tilsvarende - først og fremmest compute, men også hukommelse, energi, køling og datacentre.

• Kombinationen af stærkere fundamentale forhold og midlertidigt lave kurser kan udgøre en historisk attraktiv købsmulighed for den langsigtede investor.

Bloggen er vores vurderinger af aktier og teknologiske trends, og kan være meget positiv, fordi vi er langsigtet optimistiske på den teknologiske udvikling. Det bygger på antagelser, der kan ændre sig, og den faktiske udvikling kan afvige væsentligt og være meget volatil på kort sigt. Se nederst for yderligere information.

Den perfekte storm giver måske en historisk købsmulighed

Den seneste uges tid har været præget af kraftige kursfald i en lang række AI- og datacenteraktier. Men paradoksalt nok kan netop denne storm have skabt en af de mest interessante købsmuligheder, vi har set længe. For mens aktiekurserne er faldet, synes de langsigtede fundamentale forhold for AI-infrastrukturen faktisk at være blevet endnu stærkere.

Lad os starte med den langsigtede mulighed.

Derfor vil prisen på compute stige

I sidste uge skrev podcasteren Dwarkesh Patel et interessant blogindlæg, hvor han argumenterede for, at prisen på compute sandsynligvis vil stige betydeligt de kommende år. Pointen er egentlig ganske enkel. Omsætningen hos selskaber som OpenAI, Anthropic og de øvrige frontier AI-laboratorier vokser langt hurtigere, end den globale mængde af compute kan udbygges.

Datacentre tager år at bygge. Elinfrastruktur tager år at etablere. GPU-produktionen kan kun øges gradvist. Derfor kan udbuddet af compute ikke følge med efterspørgslen.

Hvis AI-laboratoriernes omsætning fortsætter med at vokse langt hurtigere end mængden af tilgængelig compute, betyder det, at hver enkelt GPU skaber væsentligt mere værdi end i dag. Enten bliver modellerne langt mere effektive, eller også bliver kunderne villige til at betale mere for AI. I begge tilfælde stiger den økonomiske værdi af compute.

Når intelligens skaber mere intelligens

Denne udvikling bliver samtidig understøttet af det, Sam Altman beskriver som begyndelsen på singulariteten. Hans pointe er, at AI nu er nået til et niveau, hvor systemerne på mange områder kan hjælpe med at forbedre de næste generationer af AI. Når intelligens bliver et værktøj til at skabe endnu mere intelligens, får vi en selvforstærkende udvikling, hvor værdien af AI kan accelerere hurtigere, end den hidtil har gjort.

Hvis det er rigtigt, følger der en meget vigtig investeringskonsekvens. Jo mere værdifuld AI bliver, desto mere værdifulde bliver også de knappe ressourcer, der skal bruges til at producere AI. Først og fremmest compute.

Den tese ser allerede ud til at blive understøttet af markedet. Leasingpriserne på NVIDIA-GPU'er er steget markant i år, hvilket indikerer, at værdien af eksisterende compute allerede er begyndt at stige. Samtidig bliver alle de virksomheder, der leverer infrastrukturen omkring compute – hukommelse, netværk, optiske forbindelser, strømforsyning, køling og datacentre – potentielle flaskehalse i AI-økosystemet.

Vi jagter de næste flaskehalse i værdikæden

Netop derfor mener vi, at AI-infrastruktur fortsat er et af de mest interessante investeringsområder over de kommende år. Vores ambition er ikke blot at investere i GPU-producenterne, men løbende at identificere de næste flaskehalse i værdikæden, efterhånden som AI udvikler sig.

Det interessante er derfor timingen.

Mens de langsigtede fundamentale forhold ser stærkere ud end længe, er mange af netop disse aktier faldet kraftigt de seneste uger. Chipproducenter, memory-selskaber og datacenterrelaterede virksomheder er blevet ramt af en usædvanlig kombination af negative begivenheder.

Den perfekte storm: fire ting ramte på én gang

For det første udløste afviklingen af kraftigt gearede positioner blandt sydkoreanske og taiwanesiske investorer betydelige tvangssalg i halvledersektoren.

For det andet blussede frygten for kinesisk AI op igen. DeepSeek, Kimi K3, meldinger om kinesiske DUV-maskiner og børsnoteringen af den kinesiske memoryproducent CXMT har fået mange investorer til igen at frygte, at Kina vil overhale Vesten på AI. Medierne har naturligvis grebet disse historier, fordi store kursfald altid skaber overskrifter, så private investorer solgte historisk meget teknologi mandag til onsdag - faktisk mere end nogen tre-dages-periode under Covid-19-nedturen. 

Samtidig steg de amerikanske renter, hvilket traditionelt lægger pres på teknologiaktier.

Endelig kom hedgefonden Situational Awareness under betydeligt pres som følge af høj gearing og en meget koncentreret portefølje. Markedet begyndte hurtigt at identificere fondens positioner, og andre professionelle investorer handlede derefter. Der blev solgt aktier, som fonden sandsynligvis selv ville blive tvunget til at sælge, mens aktier, fonden var short i, blev købt op. Resultatet var en klassisk likviditetsspiral, hvor de faldende kurser yderligere forværrede fondens situation.

Situationen kulminerede, da Ken Griffin og Citadel overtog en stor del af porteføljen og dermed stabiliserede situationen.

Meget tyder derfor på, at en betydelig del af de seneste ugers kursbevægelser ikke har været drevet af ændrede langsigtede udsigter, men af tekniske forhold, tvangssalg og hedgefonde, der handlede imod hinanden.

Hvad betyder det for den langsigtede investor?

Spørgsmålet er derfor, om vi nu bevæger os tilbage til et marked, hvor investorerne igen begynder at fokusere på selskabernes langsigtede indtjening og den strukturelle AI-udvikling.

Hvis det sker, mener jeg, at store dele af AI-infrastrukturen fremstår særdeles attraktivt prisfastsat.

Det betyder naturligvis ikke, at volatiliteten er slut. Andre gearede investorer kan stadig komme under pres, og der kan fortsat opstå betydelige kursudsving. Men for den langsigtede investor er det sjældent de næste uger, der afgør afkastet. Det afgørende er, hvad de virksomheder, man køber i dag, kan være værd om to, tre eller fem år.

Hvis AI fortsætter den udvikling, vi ser i dag, og compute bliver den centrale knappe ressource i den nye økonomi, kan denne perfekte storm meget vel vise sig at have været en historisk attraktiv mulighed for at investere i AI-infrastrukturen.

Dette er markedsføring for NewDeal Invest. Investeringsstilen henvender sig til investorer med en høj risikoprofil og langsigtet investeringshorisont, og historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast. De aktier, som NewDeal Invest investerer i, er mere volatile end det brede aktiemarked, og svinger derfor mere både op og ned. NewDeal Invest yder ikke investeringsrådgivning, og alle investeringsbeslutninger træffes af dig selv. Ingen informationer fra NewDeal Invest bør betragtes som anbefalinger. Kortsigtede investeringer, med en tidshorisont på 5 år eller mindre, frarådes både i NewDeal Invest, PMINDI, PMINDIAKK og i de aktier der omtales. Se relevante risikofaktorer på https://newdealinvest.dk/ og https://newdealinvest.dk/pmindi/, samt fondenes PRIIP-KID dokumenter, der findes nederst på hjemmesiden.