Uge 21 - Begyndelsen af begyndelsen

UGENS UDVIKLING

Vanvittig regnskabssæson overstået

Det gode gamle mundheld med ”sell in may and stay away”, har bestemt ikke været den rigtige strategi i år. I hvert fald ikke endnu. Efter en hæsblæsende regnskabssæson ligger det toneangivende amerikanske S&P 500-indeks omkring det historisk høje niveau på 7.500 efter endnu en positiv uge. Det teknologitunge Nasdaq 100 og det klassiske Dow Jones-indeks (som nu flirter med milepælen 51.000) fulgte trop med nye kursstigninger og rekorder. I Kina fik vi endnu en dårlig uge og Hang Seng er et af de eneste af de større indeks med rød bundlinje i år. På de europæiske markeder har Eurostoxx 50 og tyske DAX fået et flot comeback efter et par stille uger, præget af de høje energipriser pga rygterne om en mulig våbenhvile og genåbning af det strategisk afgørende Hormuz-stræde - det sidste har vi hørt før.

God læselyst!

Den stærkeste regnskabssæson i årtier

Aktiemarkederne har i den seneste tid redet på en massiv bølge af optimisme, hvilket skyldes en voldsomt god regnskabssæson. Vi skal faktisk flere årtier tilbage for at finde noget lignende. Ser vi på selskaberne i S&P 500, har indtjeningsvæksten i første kvartal ligget på svimlende 29% sammenlignet med samme periode sidste år. Det er tal, man normalt kun ser, når en økonomi buldrer ud af en dyb recession. Den helt store raketmotor bag denne udvikling er, ikke overraskende, det enorme boom inden for kunstig intelligens.

Virksomhederne leverer solidt på deres løfter, og det er langt fra kun tech-giganterne, der skummer fløden. IT-sektoren alene øgede ganske vist sin indtjening med voldsomme 55%, men væksten har bredt sig som ringe i vandet til både industrien, råvaresektoren og kommunikationstjenester. Hele den fysiske og digitale infrastruktur – fra underleverandører til datacentre – skal bygges op omkring AI, og det løfter den gennemsnitlige indtjening med imponerende 15%. Selvom en del af de 29% skyldes regnskabsteknik, hvor de største tech-giganter (de såkaldte hyperscalers) opskriver værdien af deres ejerskab af private AI-virksomheder såsom Anthropic og Open-AI, er den reelle, underliggende indtjeningsvækst på omkring 18-19% stadig dybt imponerende. Virksomhederne har simpelthen formået at omsætte den massive efterspørgsel til hård kontant profit.

Et godt eksempel fra ugen der gik var NVIDIAs regnskab onsdag aften, som var ventet med spænding Verden over. Deres omsætning steg med hele 85% ift for et år siden og deres bruttomargin var på imponerende 75%.

Du kan høre vores take på regnskabet i denne uges udgave af Aktieuniverset

Renterne rører på sig – hvorfor stiger de?

Mens aktierne har festet, har obligationsmarkedet sendt nogle ret tydelige og kontante signaler. De seneste par uger har vi set en klar tendens til stigende renter over en bred kam. De 2-årige og 10-årige renter er hoppet op med omkring 0,2 procentpoint for nylig, hvilket bringer de samlede rentestigninger siden konfliktens udbrud i Iran op på omkring et halvt procentpoint for de lange renter.

Hovedårsagen skal findes i de genstridige inflationstal, som især i USA fortsat bider sig fast i den høje side. Selvom man renser tallene, trækker især boliginflationen og de stigende energipriser op.

Investorerne er derfor begyndt at indse, at centralbankerne formentlig ikke kan sætte renten så langt ned som håbet. Samtidig ser vi globale rystelser fra lande som Storbritannien (hvor de offentlige finanser er under pres) og Japan, men det er især den amerikanske økonomis underliggende styrke og det medfølgende prispres, der sætter dagsordenen. Med Kevin Warsh som nyudnævnt formand for den amerikanske centralbank, holder markedet skarpt øje med, om inflationen vil tvinge centralbankerne til at holde renterne "højere i længere tid" og dermed formentlig komme på kant med den amerikanske præsidents drømme om lavere renter op til midtvejsvalget.

Sund tænkepause forude, men den langsigtede trend er intakt

Efter det voldsomme kursridt, vi har lagt bag os siden slutningen af marts, vil det være helt naturligt og faktisk meget sundt, hvis markedet nu tager en kortere konsolideringsfase eller en lille tænkepause. Det vil rense ud i de værste kortsigtede ubalancer. Når det er sagt, så ser det ud til, at den langsigtede og overordnede opadgående trend på aktiemarkedet er fuldstændig intakt.

Der er stadig en massiv, fundamental mangel på regnekraft (compute) og energi i verden lige nu. Efterspørgslen overstiger udbuddet markant. De fem største tech-giganter investerer astronomiske 800 milliarder dollars om året i datacenter-infrastruktur, og det tal forventes at krydse 1.000 milliarder dollars næste år. Konsensus for de samlede investeringer frem mod 2030 er blevet opjusteret til svimlende 6.000-7.000 milliarder dollars. Den enorme investeringslyst skaber en gigantisk underliggende vækstbølge, som vil understøtte aktiemarkederne i de kommende år, selvom aktiekurserne naturligvis vil svinge undervejs.

PMINDI

PMINDI sluttede ugen med indre værdi i 153,30. Inklusiv udbytter på 39,4 kr. pr. aktie i januar 2025 og 38 kr. i januar 2026 er totalafkastet:

VIGTIGT - DISCLAIMER: 

Det er meget vigtigt, at du som investor forstår, at teknologiaktier kommer med store nedture, når markedet bliver pessimistisk. Vores type aktier faldt således 70 % i 2000-2002, i 2008 og i 2022. Vi mener, at teknologiaktier skaber et langsigtet merafkast, men man skal tilrettelægge sin investering, så man kan tåle nedturene.

Begyndelsen af begyndelsen

NVIDIA kom med regnskab i denne uge. Verdens største selskab vokser omsætningen med 85%. Alligevel sad der på Bloomberg erfarne kapitalforvaltere og forklarede, at NVIDIA nu er blevet så stort, at væksten nødvendigvis må bremse op.

Det interessante er ikke selve konklusionen. Det interessante er den mentale model bag konklusionen. Mange analyserer stadig AI-revolutionen med de samme værktøjer, som man brugte til at analysere Coca-Cola, banker eller industrivirksomheder i 1995. De tager udgangspunkt i, hvordan verden plejer at fungere, og forsøger derefter at presse AI ind i den forståelsesramme.

Problemet er bare, at vi ikke er ved afslutningen af noget. Vi er ved begyndelsen af begyndelsen.

NVIDIA er stadig en lille virksomhed i forhold til fremtiden

NVIDIA ser enorm ud i dag. Men selskabet er sandsynligvis stadig lille i forhold til det marked, der eksisterer om 10-15 år.

Det mange overser er, at AI ikke blot er endnu en softwaretrend. AI er i praksis en ny industriel basisinfrastruktur. Compute bliver et grundlæggende input i økonomien på linje med elektricitet, internet og olie.

Hvis man tror på det scenarie, så bliver spørgsmålet ikke længere: “Hvordan kan NVIDIA vokse så hurtigt fra denne størrelse?”

Så bliver spørgsmålet i stedet: “Hvor stort bliver det globale behov for compute egentlig?”

Hvis AI-agenter, robotter, autonome systemer, digitale medarbejdere, personaliseret software og fysisk AI bliver hverdagsteknologier, så skal der bygges en mængde compute-infrastruktur, som sandsynligvis får den nuværende datacenterudbygning til at ligne en opvarmningsfase.

Og i det perspektiv er NVIDIA ikke slutningen på en bølge. NVIDIA er begyndelsen på infrastrukturen bag en ny økonomi.

SpaceX bliver misforstået på præcis samme måde

Det samme gælder SpaceX.

Når folk hører, at SpaceX potentielt skal værdisættes til omkring 100 gange omsætningen, så reagerer mange instinktivt med: “Det er jo vanvittigt.”

Men igen tager man udgangspunkt i gamle modeller og gamle brancher.

SpaceX er ikke bare et rumfartsselskab. SpaceX er sandsynligvis katalysatoren for verdens største infrastrukturudbygning i rummet — samtidig med at Elon Musk også er ved at blive en central figur i verdens største udbygning af AI-datacentre.

Musk har gjort noget fundamentalt: han har dramatisk reduceret omkostningen ved at sende ting ud i rummet. Og når transportomkostninger kollapser, opstår der helt nye markeder.

Det er sådan industrialisering fungerer. Først bliver infrastrukturen billigere. Derefter eksploderer innovationen ovenpå infrastrukturen.

Rumindustrien er sandsynligvis langt større end folk forestiller sig

Rumindustrien bliver ofte behandlet som en niche eller science fiction. Men hvis launch costs fortsætter nedad, så åbner det for helt nye økonomiske aktiviteter.

Datacentre i rummet er et af de mest undervurderede temaer. Energi, køling og skalerbarhed ser helt anderledes ud i rummet end på jorden.

Derudover kommer minedrift, produktion og senere kolonisering af månen og Mars. Mange af de her ting lyder ekstreme i dag, men det gjorde internettet, smartphones og AI også på et tidspunkt.

Pointen er ikke, at alle scenarier nødvendigvis sker hurtigt. Pointen er, at optionaliteten er enorm, når man skaber en ny basisinfrastruktur.

Elon Musk er også en af verdens bedste datacenterbyggere

Det er heller ikke tilfældigt, at Jensen Huang ofte fremhæver Elon Musks evne til at flytte teknologiske grænser.

xAI’s datacenterprojekter viser noget vigtigt: Musk er ikke kun god til raketter og biler. Han er ekstremt god til at bygge fysisk teknologi hurtigt og aggressivt.

AI-verdenen handler ikke længere kun om software. Den handler i stigende grad om energi, køling, netværk, chips, fiber, konstruktion og fysisk infrastruktur.

Og her har Musk nogle kompetencer, som er meget sjældne globalt.

“Situational Awareness”-fonden er interessant af en anden grund

En anden interessant udvikling er Leopold Aschenbrenners nye “Situational Awareness”-fond.

Det mest interessante ved fonden er ikke nødvendigvis afkastet. Det interessante er signalværdien.

Her har man en person med dyb brancheindsigt i AI, som offentligt signalerer, at vi stadig er ekstremt tidligt i AI-revolutionen — og som derfor er villig til at investere aggressivt i selskaber, der endnu ikke er fuldt profitable.

Det ændrer psykologi i markedet.

For i lange perioder har mange teknologiaktier været holdt nede af et konstant narrativ om:

• - AI er en boble

• - høje PE-multipler er farlige

• - store selskaber kan ikke vokse

• - AI vil ødelægge softwareindustrien

• - kapitaludgifterne er ude af kontrol

Men når der kommer stærke visionære “fane-bærere”, så mister de gamle narrativer noget af deres magt. Pludselig begynder markedet igen at fokusere på størrelsen af det fremtidige marked, og ikke bare næste kvartals marginer.

Teknologi er sandsynligvis billigere end folk tror

Det skaber også et interessant paradoks.

Mange taler om, at teknologi er dyrt. Men ofte mener de egentlig, at hyperscalers er højt prissat.

De bruger NVIDIA, Microsoft, Amazon og Meta som målestok for hele teknologisektoren.

Men store dele af teknologiuniverset handler i virkeligheden på ganske lave multipler:

• - fintech

• - e-commerce

• - asiatiske chipproducenter

• - software uden AI-hype

• - cybersikkerhed

• - mindre infrastrukturselskaber

• - komponentleverandører

Mange af de selskaber bliver stadig prissat, som om vi står foran et kollaps og ikke foran en potentiel eksplosiv produktivitetsrevolution.

Det eneste område inden for teknologi, som måske er rimeligt eller højt prissat, er de virksomheder, der både:

1. er store nok til massive passive inflows fra S&P 500-indeksfonde

2. er forståelige for traditionelle kapitalforvaltere

Altså hyperscalers.

Den største fejl er måske historisk tænkning

Den største fejl i markedet lige nu er sandsynligvis, at mange stadig tænker historisk i stedet for strukturelt.

De ser på gamle cykler og gamle valuation-regler og forsøger at anvende dem på en teknologisk transformation, som potentielt er langt større end internettet.

Men hvis AI faktisk bliver et nyt generelt produktionslag i økonomien, så giver det ikke nødvendigvis mening at analysere udviklingen med de samme modeller som tidligere.

Og det er netop derfor, at “begyndelsen af begyndelsen” er så vigtigt et begreb.

For hvis man virkelig er ved begyndelsen af begyndelsen, så er de største bevægelser ikke i bakspejlet, men foran os.

DEN KOMMENDE UGE

Inflationstal og de sidste regnskaber i denne runde

Ugen skydes roligt i gang, da de amerikanske markeder holder lukket mandag grundet Memorial Day. Herefter rettes investorernes blik hurtigt mod de makroøkonomiske nøgletal og de sidste vigtige virksomhedsregnskaber.

Tirsdag offentliggøres Conference Board's forbrugertillidstal for maj, hvilket bliver en vigtig strømpil for den amerikanske forbrugers humør efter University of Michigans skuffende måling i fredags. Onsdag tager tech-investorerne over, når chipproducenten Marvell Technology (der er steget hele 120 % i år) og softwaregiganten Salesforce fremlægger kvartalstal.

Ugens absolutte makroøkonomiske højdepunkt lander dog torsdag. Her frigives det amerikanske PCE-prisindeks for april – centralbankens foretrukne inflationsmål. Forventningen er en årsstigning på 3,9% (mod 3,5% tidligere) for overskriften og 3,3% for kerneinflationen. Samme dag får vi tal for det amerikanske BNP (første kvartal, revideret) samt friske tal for de ugentlige dagpengeansøgninger. Torsdag byder også på vigtige regnskaber fra detailgiganterne Costco og Dollar Tree samt tech-tungvægteren Dell Technologies, hvilket vil give os et præcist øjebliksbillede af forbruget i den såkaldte "K-formede" økonomi. Endelig lukkes ugen fredag med de foreløbige inflationstal for maj fra Tyskland og Spanien, som vil vise, hvor hårdt de europæiske forbrugere rammes af det seneste energiprisstød.

På den politiske scene vil investorerne fortsat holde øjnene stift rettet mod Mellemøsten. Præsident Trump indikerede i weekenden, at en aftale om at genåbne det strategiske Hormuz-stræde reelt er færdigforhandlet, og en officiel udmelding kan lande når som helst, hvilket potentielt kan sende oliepriserne ned og give aktiemarkedet fornyet energi.

Rigtig god investeringsuge!

Dette er markedsføring for NewDeal Invest. Investeringsstilen henvender sig til investorer med en høj risikoprofil og langsigtet investeringshorisont, og historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast. De aktier, som NewDeal Invest investerer i, er mere volatile end det brede aktiemarked, og svinger derfor mere både op og ned. NewDeal Invest yder ikke investeringsrådgivning, og alle investeringsbeslutninger træffes af dig selv. Ingen informationer fra NewDeal Invest bør betragtes som anbefalinger. Kortsigtede investeringer, med en tidshorisont på 3 år eller mindre, frarådes både i NewDeal Invest, PMINDI og i de aktier der omtales. Se relevante risikofaktorer på https://newdealinvest.dk/ og https://newdealinvest.dk/pmindi/, samt fondenes PRIIP-KID dokumenter, der findes nederst på hjemmesiden.